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2009年國內銅市行情回顧及未來一年走勢展望
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2009-12-21
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- 中研網訊：
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□2009年銅價自底部強勁回升，支撐銅價上行的主要是“中國因素”、全球經濟復蘇預期、通脹預期和美元貶值。
2009-2010年中國化學礦項目投資可行性研究報告 任何一項投資活動都帶有一定的風險，欲了解一項投資活動是否符合國家法律、法規(guī)、政策的規(guī)劃、需要2009-2010年中國石棉及其他非金屬礦采選項目投資 任何一項投資活動都帶有一定的風險，欲了解一項投資活動是否符合國家法律、法規(guī)、政策的規(guī)劃、需要2009-2010年中國其他非金屬礦采選項目投資可行性 任何一項投資活動都帶有一定的風險，欲了解一項投資活動是否符合國家法律、法規(guī)、政策的規(guī)劃、需要2009-2010年中國錫精礦項目投資可行性分析報告 任何一項投資活動都帶有一定的風險，欲了解一項投資活動是否符合國家法律、法規(guī)、政策的規(guī)劃、需要□2010年中國仍將是全球精銅消費增長的主要驅動力，電網建設、房地產開發(fā)、汽車和家電消費等領域將是中國精銅消費增長的亮點。
□OECD在2010年上半年的補庫需求將成為支撐銅價的重要動力，但補庫作用在明年年中以后將消退。
□政策退出預期的形成與政策的實質退出將對銅價形成向下壓力。
一、2009年全球銅市場回顧
1.銅價自底部強勁反彈
受2008年全球金融危機影響，市場陷入極度恐慌，LME三個月銅價自7000美元一線“飛流直下”滑落至3000美元以下，隨后在市場信心緩慢修復、中國國儲收銅等因素帶動下，銅價緩慢回升至4500—5000美元。至2009年年中，全球范圍“極度寬松”的經濟刺激政策效果開始顯現，中國率先確認復蘇，OECD國家也出現不同程度的復蘇跡象，而在全球流動性泛濫、美元持續(xù)走軟以及中國精銅進口達歷史天量等因素的推波助瀾下，銅價一鼓作氣沖上6000美元平臺，近兩個月來繼續(xù)上行，目前幾乎回到了2008年大跌的起點位置。
作為供求最為緊張的基本金屬，現貨銅對三個月期銅在2005—2008年多數時期都處于高升水狀態(tài)，但今年LME銅現貨對三個月期銅大多數時間卻處于貼水狀態(tài)，由此也反映出實體經濟對精銅的需求并不旺盛。
2.全球三大交易所銅庫存變化
LME銅庫存變化上期所銅庫存變化
LME銅庫存在今年初一度突破50萬噸大關，隨著中國精銅進口的提速，庫存開始緩慢下降。年中過后，中國進口開始放緩，而真實消費需求仍未見實質性改善，注銷倉單占比一路走低，庫存持續(xù)回升，目前已回到43萬噸上方。上海期貨交易所和紐約金屬交易所的銅庫存分別上升到10萬噸和8萬噸的紀錄高位。
3.全球銅供求平衡概況
世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)11月18日稱，今年1—9月全球銅市供應短缺5.8萬噸，2008年同期為過剩2.7萬噸。1—9月全球銅消費量為1387萬噸，略高于去年同期水準，其中中國表觀消費量增加47%至547.2萬噸。然而，WBMS稱，這一增量掩蓋了未報告庫存的變化，因半成品制造商的產量報告僅較去年增長16.67%。歐洲需求為221萬噸，較去年同期下滑25.3%。WBMS稱，1—9月全球礦山產量較去年同期增長2.3%至1171萬噸，精煉銅產量增長0.2%至1380萬噸。
國際銅研究組織(ICSG)11月23日稱，全球8月精煉銅市場供應過剩15萬噸，因中國及歐盟表觀需求下降。ICSG在10月份的報告中稱，1—8月全球銅需求較去年同期萎縮1.5%，雖然中國需求強勁增長，漲幅為45%，但不足以抵消全球其他國家銅需求19%或170萬噸的跌幅。中國今年銅進口量創(chuàng)紀錄高位，2009年前8個月表觀使用量較去年同期增加150萬噸。
4.中國精銅表觀消費量猛增
由于銅價的反彈，國內冶煉企業(yè)在利潤驅動下紛紛開足產能，精銅單月產量持續(xù)走高，截至10月，產量累計已達348萬噸，較2008年同期增長9.7%。
從長期來看，中國銅供給缺口非常大，在“套利”因素驅動下，今年中國的銅進口量引起全球關注，10月份雖然環(huán)比大幅回落，但同比依然是增長的，前10個月累計進口達274.83萬噸，較去年同期增長148%。
在中國銅的終端應用領域，廢銅的直接或間接利用通常占到三分之一，但今年以來廢銅進口一直維持低位，原因主要在于OECD國家廢銅供給量減少和中國南方海關的通關因素等。1—10月廢銅進口累計325.26萬噸，同比下降35.4%。
中國銅材月度產量
面對中國高企的精銅產量和巨量增長的銅進口，市場最擔心的莫過于下游消費。從銅材產量看來，國內精銅需求還是比較旺的，其1—10月份18.75%的同比增速遠超過了國內精銅產量9.7%的增速。
二、2010年全球精銅需求展望
根據Brook Hunt的統(tǒng)計，2003—2008年，OECD國家銅消費年均下滑2%，占全球消費的比重由61%下降到49%，與此同時，中國銅消費年均增長11%，到2008年占比已上升到28%。
2009年，在電網投資提速及廢銅短缺的共同作用下，中國精銅表觀需求異常強勁，預計將幫助全球銅需求在OECD國家下跌15%的情況下維持降幅在5%以內，中國占全球精銅消費的比重將由28%大幅上升至35%，而OECD國家占比則將由48%萎縮至43%。中國已成為全球精銅需求增長的主要驅動力。預計2010年經濟復蘇將推動全球銅需求正增長5%以上，OECD國家銅需求在經濟復蘇中也將緩慢回升，增速在3%左右，而隨著廢銅供應的緩解，中國精銅需求增速將放緩至8%左右。
1.中國仍是全球精銅消費增長的主要動力
今年市場的主流觀點認為，明年中國的經濟增長將更加平衡，投資對GDP的拉動作用將略有下降，但居民消費對GDP的貢獻將上升，而凈出口對GDP的貢獻也將由負轉正。
在政府投資拉動和寬松貨幣政策支持下，今年10月份工業(yè)增加值同比增速連續(xù)第6個月加快，大幅增長16%，1—10月同比增長已上升至9.4%。明年政策名為穩(wěn)健，但實際仍相對寬松，工業(yè)增加值有望繼續(xù)快速增長，全年增速至少回到13%以上。另外，制造業(yè)PMI已連續(xù)第8個月站在50以上，10月份達55.2，這反映出未來制造業(yè)將繼續(xù)擴張，從而拉動精銅需求。
中國45%的銅下游需求源自電力行業(yè)。2009年在國家加快基礎設施建設、拉動內需的積極財政政策支持下，全年電網投資將達3600億元，較原十一五規(guī)劃提高12.5%。2010年，國家電網投資將增至4400億元，較原規(guī)劃提高27.3%。特別要提到的是在輸配電環(huán)節(jié)，高壓部分增長相對較慢，而低壓部分投資增速將明顯加快。由于高壓輸電所用的鋼芯鋁絞線與鋁關系密切，而低壓輸電環(huán)節(jié)多以銅為導體，因此這一結構性的變化也將帶動銅需求快速增長。
中國工業(yè)增加值同比增速中國房地產投資、開發(fā)與銷售
近期國內房地產銷售快速增長，10月銷售面積環(huán)比上升14%，創(chuàng)單月最高紀錄。今年初以來全國主要大城市的房屋庫存在持續(xù)下降，北京、上海和深圳的房屋庫存目前分別只夠銷售9個月、3個月和7個月，較26個月、7個月和26個月的歷史峰值大幅下降。在房地產銷售快速增長的帶動下，房地產開發(fā)投資快速回升，1—10月份累計投資額達28439.73億元，同比上升18.9%。1—10月份新開工面積累計同比上升3.3%，為年初以來首次轉正。房地產行業(yè)在加速恢復，銅等基本金屬的需求將繼續(xù)好轉。
汽車也是精銅的重要消費領域。根據中汽協(xié)的數據，今年以來，汽車單月產銷量持續(xù)上升，前10個月，汽車產銷量分別累計同比增長36.23%和37.71%。中國已經成為全球汽車需求最為旺盛的國家，這一趨勢在2010年有望繼續(xù)保持。
2009年以來中國汽車產銷量增長迅猛中國家電產量累計同比增長率%
中國精銅18%的下游需求來自家電消費。國家鼓勵家電消費的政策、農村的消費升級以及出口的好轉將成為推動家電需求增長的主要力量。旨在拉動農村消費需求的家電下鄉(xiāng)補貼政策已明確將持續(xù)到2013年初，“以舊換新”政策在經歷了部分城市試點后將擴大推行范圍，國家鼓勵家電消費的政策在2010年將得到延續(xù)和增強。當前中國農村人均年收入已達到6000元，根據歷史經驗看中國城市居民是在人均收入達到6000以后對家電的需求出現了爆發(fā)式增長。目前農村的家電普及率仍嚴重低于城市，未來幾年家電在農村的銷售增長空間極大，農村家電需求的爆發(fā)式增長必將給銅的需求注入重要動力。家電中用銅最多的空調今年1—10月累計產量同比下滑10%，主要受出口持續(xù)大幅下滑的拖累，因為中國空調50%份額是用于出口，明年隨著OECD經濟的復蘇，出口會有所好轉，空調行業(yè)產銷量也將由負轉正。
目前市場關注的焦點，可能還不在于懷疑2010年中國經濟增長對精銅需求的拉動作用，而是在于2009年的補庫行為是否透支了2010年的需求增長。通過研究發(fā)現，工業(yè)增加值與精銅表觀消費量的相關性最高，我們認為2009年的報復性補庫是對2007—2008年度企業(yè)清庫行為的正�；貧w，2010年的精銅需求并沒有被提前透支，只不過在經歷了報復性補庫之后，中國精銅需求的增長將會相對溫和。
此外，明年積極的政策導向有利于防止經濟二次探底，從而保證了精銅需求穩(wěn)定增長。財政政策將繼續(xù)保持寬松。一方面，4萬億經濟刺激計劃中，中央財政公共投資占1.18萬億元，2010年預計安排5885億，較2009年高出21%；另一方面，財政收入也在改善，10月份全國財政收入同比增長28.4%，明年財政收入有望進一步增加，從而為“寬財政”提供有力保障。11月11日央行貨幣政策報告指出，將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。短期內央行將保持貨幣政策的連續(xù)與穩(wěn)定，預計明年將轉向穩(wěn)健，上調基準利率估計要到明年下半年，未來流動性總體仍將保持充裕，原因在于，今年預計超9.5萬億、明年預計7.5萬億的新增貸款規(guī)模已經能夠保證其對實體經濟的支持力度，國際收支貿易賬戶和資本賬戶預計仍將保持凈流入，從而為流動性寬松帶來貢獻。
今年以來市場預計國儲局在低位收儲30萬噸銅作為儲備，由于中國銅資源匱乏、對外依存度高，預計這種收儲行為還將擇機進行，并對未來銅價形成有力支撐。
2.OECD國家補庫將成為明年上半年精銅需求增長的重要動力
美國經濟在大規(guī)模財政政策刺激下，投資和消費都有所回升，ISM制造業(yè)指數10月份回升至55.7，連續(xù)第三個月在50點之上，耐用品訂單穩(wěn)步攀升，制造業(yè)已呈初步企穩(wěn)向好態(tài)勢，對經濟復蘇的推動作用開始顯現。11月份美國參議院決議延長購房退稅計劃至明年6月底，延長失業(yè)者領取救濟金的時間，并放寬了對首次購房退稅補貼的門檻。這一系列舉措將對美國經濟繼續(xù)復蘇起到重要的推動作用。目前美國有色金屬制品的訂單數量已經開始回暖，同時，美國有色金屬制品的庫存周轉率在上升，這說明去庫存化接近尾聲，隨著去庫存化的完成，以及有色金屬制品訂單的回暖，美國實體經濟將對以精銅為代表的有色金屬進行補庫。
發(fā)達國家制造業(yè)PMI指數均回升至50以上
歐元區(qū)受制于信貸市場大幅萎縮，復蘇勢頭相對微弱。雖然工業(yè)產出已連續(xù)第4個月回升，但目前的產能利用率仍在70%一線。隨著過剩產能的逐步折舊和補庫的啟動，企業(yè)投資可能在明年上半年迎來一波加速增長高峰。但預計企業(yè)補庫對經濟的推動作用將在明年年中逐漸消退。
3.關于近期庫存持續(xù)上升的解讀
全球三大交易所銅庫存可供消費天數
目前全球三大交易所銅庫存在不斷上升，LME銅庫存已上升至43萬噸，上海期貨交易所庫存也維持在10萬噸之上的高位，截至11月27日，全球三大交易所銅庫存合計達61.67萬噸，但可消費天數仍不足2周，依然處于歷史相對低位。即使加上處在產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的庫存，總庫存可消費天數不到4周，也低于歷史5—6周的平均水平。
三、支撐銅價的金融因素剖析
庫存上升、現貨貼水高企、注銷倉單占比處于歷史最低位，種種現實顯示精銅的真實需求并不旺盛，因此要理解節(jié)節(jié)攀高的銅價，必須從金融屬性角度著手。所謂銅的金融屬性，也就是對銅的投資性需求，這一需求主要受經濟復蘇預期、通脹預期和美元貶值預期支撐。經濟復蘇預期前面已從不同角度有所論及，在此不贅述。通脹預期主要源于全球范圍的寬松貨幣政策，而美元貶值預期則源于美國持續(xù)高企的財政和貿易雙赤字，以及經濟復蘇態(tài)勢確認后資金由美國國債等安全資產向新興國家和大宗商品等風險資產轉移。
1.世界主要央行在未來一段時間將繼續(xù)維持低利率政策
近期一些資源型發(fā)達國家由于產出缺口不大，目前復蘇勢頭迅猛，部分已率先進入加息周期。但美國、歐元區(qū)和英國均認為經濟復蘇基礎并不穩(wěn)固，而大量過剩產能將導致通脹在一段時間內保持低位，因此均決定維持基準利率于歷史低位。
美國產能利用率與失業(yè)率
美國當前信貸繼續(xù)收縮，產能利用率低迷，失業(yè)率飆升，而價格水平仍處于萎縮區(qū)間，因此最近召開的美聯儲議息會議再次強調了經濟持續(xù)復蘇的風險，認為加息時機遠未成熟。
目前歐元區(qū)和英國的信貸市場相當疲軟，這反映私人部門的需求依然脆弱。OECD預計歐元區(qū)和英國今年的產出缺口將超過5%，在2010年或達6%以上。10月份歐元區(qū)的CPI為-0.1，持續(xù)第5個月為負值。因此，歐元區(qū)和英國央行也認為短期內不具備加息基礎。
2.美元將繼續(xù)振蕩走低，但速度可能放緩
對于推動美元指數持續(xù)走低的主要因素，市場基本取得了共識：一是美國財政和貿易持續(xù)處于高位的雙赤字，二是美聯儲繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，三是市場資金的風險偏好開始復蘇，四是美元作為全球儲備貨幣和結算貨幣的地位受到動搖。但其他發(fā)達國家特別是歐元區(qū)和日本復蘇的脆弱性將在一定程度上抑制美元貶值的幅度，而美元對新興經濟體貨幣的貶值空間還可能受到政策干預。預計美元指數在2010年將走向金融危機爆發(fā)前的最低點72一線。由于國際精銅交易以美元計價，美元走弱將對銅價形成較強的支撐。
美國通脹預期與美元指數走勢
3.通脹預期進一步推高了精銅的投資需求
盡管目前物價水平相對平穩(wěn)，但上行風險在加劇。寬松貨幣政策的退出時間越晚，通脹預期越強。由于美、歐、英三大央行都認為不具備加息條件，隨著全球經濟逐步復蘇，投資者通脹預期逐漸上升。作為可以在一定程度上對沖美元貶值和通脹風險的大宗商品，在全球指數基金、對沖基金等資產配置中的占比有升高的趨勢，銅作為基本面最好的基礎金屬，自然是資產配置的首選。
金融因素對銅價的影響越來越大
資金流動對銅價的影響也在日益增大，從CFTC統(tǒng)計的COMEX銅期貨交易的數據容易看出，銅價的變動與非商業(yè)凈頭寸的變動方向越來越一致。非商業(yè)投資者的參與對銅價通常起到推波助瀾的作用。
4.美國政策退出的預期將對銅價產生壓力
由于本輪經濟復蘇的程度較弱，而精銅價格的金融屬性很強，加上OECD國家經濟二次探底的風險猶在，政策退出預期對于精銅價格的影響大為增加。如果政策退出預期形成于經濟復蘇尚不穩(wěn)固之際，那么銅價會改變向上的運行趨勢，甚至大幅調整。同時，由于美元前期跌幅過大，一旦美元恢復性反彈，那么也將對銅價產生下行壓力。
四、總結
明年中國經濟增長將呈現前高后低的態(tài)勢，預計三季度是低位，但政府手中尚有足夠的“工具”來抵御經濟再次探底的風險。中國的電網建設、房地產投資、汽車和家電消費明年有望成為精銅消費增長的主要領域。以美國、歐元區(qū)為首的OECD國家明年上半年將進入補庫周期，這將支撐銅價繼續(xù)上行。但隨著政策退出預期的形成以及刺激政策的實質性退出，在明年年中以后銅價將承壓下行。風險得到充分釋放后，明年四季度銅價有望企穩(wěn)繼續(xù)回升。
目前短線來看，LME三個月銅價正在沖擊7000美元/噸重要關口，由于年內積累的獲利盤較多，加之全球指數基金年底調整倉位的影響，銅價可能波動加劇，最多可能有不超過1000美元的回調空間，但銅價的短期回調也正是建立戰(zhàn)略性多頭的良機。總體看，明年銅價將呈現高位振蕩走勢，5500—6000美元/噸區(qū)間有較強支撐，8000—8500區(qū)間構成重要阻力。
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